1
De beleggingsadviseurs
«beleggingsadvies
8
Leo Louwerse - ABN Amro Bank
Senior beleggingsadviseur
Oppassen
Het estafettestokje van zorgen is overgedragen van de kredietcri
sis naar inflatie. Oorzaak is het synchroon optreden van de presi
denten van de Fed en Europese Centrale Bank. Zij maakten de fi
nanciële markten duidelijk dat de pas voor verdere renteverlagin
gen afgesneden is en dat op korte termijn zelfs de meest waar
schijnlijke stap een renteverhoging is. In Europa bedraagt de infla
tie 3,6% per jaar en ligt al enkele jaren ruim boven de ECB doel
stelling van 2%. De belangrijkste zorg van de ECB, en waarschijn
lijk ook de belegger, is dat deze inflatie zich gaat vertalen in hoge
re looneisen. Economen spreken van een 2e ronde effect. Het
hoeft geen betoog dat in een periode van teruglopende economi
sche groei deze hogere looneisen slecht door te berekenen zijn
door het bedrijfsleven. Dat geeft een vooruitzicht van druk op de
bedrijfswinsten. Het meest kwetsbaar zijn die bedrijven waar de
concurrentie hevig is en loonkosten een grote kostenpost in de
resultatenrekening zijn. Beleggers zullen hun beleggingsoordeel
vanuit deze optiek tegen het licht houden. De kwetsbare bedrijf
stakken hebben geen zijn die waar loonkosten een grote kosten
post in de resultatenrekening zijn, zijn kwetsbaar. Financiële waar
den behoren nadrukkelijk tot deze groep. Concurrentie is stevig
en loonkosten zijn de grootse kostenpost in de resultatenreke
ning. Licht aan het einde van de tunnel van de kredietcrisis klinkt
is positief, maar waarschijnlijk is dat er voor de uitgang van de tun
nel nog meer slecht nieuws te verwerken is. De recente af
straffing op de beurs van de financiële waarden kan daarom nog
niet opgevat worden als een koopsignaal.
Martin Janse- Fortis bank
Senior beleggingsadviseur
Inflatiespook
Ik heb me altijd al afgevraagd hoe een inflatiespook er uitziet. De
laatste cijfers laten in Nederland een inflatie zien van 2,3 procent.
Dit is al fors gestegen ten opzichte van een jaar geleden. Toch iets
om rekening mee te gaan houden wanneer u vermogen wilt op
bouwen. Het ziet ernaar uit dat er aan deze stijging voorlopig
geen einde komt. Wat betekent dit voor uw spaargeld? Een re
kenvoorbeeld: een dagelijks opvraagbare spaarrekening geeft cir
ca 3,5 procent rente. Wanneer we ervan uitgaan dat u boven de
fiscale vrijstelling uitkomt, moet u hier al 1,2 procent belasting van
aftrekken. Wanneer vervolgens de inflatie van 2,3 procent in min
dering moet worden gebracht, is het netto-rendement op uw
spaargeld exact 0 procent. Je moet er niet aan denken dat de in
flatie Amerikaanse proporties gaat aannemen. Op dit moment is
de inflatie in de VS al 4 procent, maar boze tongen beweren dat
er met deze cijfers gesjoemeld wordt. Wanneer de prijs van bief
stuk, als onderdeel van het mandje goederen dat de inflatie be
paalt, stijgt, zou biefstuk vervangen worden door hamburgers. De
mogelijke gedachte hierachter is dat bij een bepaalde prijsstijging
consumenten geen biefstuk meer eten, maar overstappen op
goedkopere hamburgers. Als dat waar is, krijg je natuurlijk nooit
een juiste indruk van de echte inflatie. Maar los van de vermeen
de wisseltruc met hamburgers, is er een mogelijkheid om vermo
gen op te bouwen zonder veel last te hebben van inflatie? Vraag
uw (beleggings)adviseur naar inflatiebestendige mogelijkheden en
wees kritisch op de hoogte van het saldo van uw spaarrekening.
Zo kunt u het spook misschien buiten de deur houden.
Arian Bakker ING bank
Hoofd beleggen
Oliepolitiek
Wat is er toch verbazingwekkend weinig aandacht voor de hoge
olieprijs! Voor wie de autoloze zondagen nog heeft meegemaakt
is het bijna schokkend te ervaren hoe weinig onbehagen de al
maar stijgende prijs lijkt op te roepen. Het gevoel van crisis was
destijds velen malen groter - 'kiele kiele koeweit'- net als blijk
baar de gevolgen voor de economie. Voor de economische on
gevoeligheid voor de hogere olieprijs worden verschillende ver
klaringen aangevoerd, zoals een veel efficiënter energiegebruik.
Een andere reden is de geleidelijkheid van de prijsstijging. Destijds
was sprake van een plotselinge aanbodschok, nu gaat het meer
om alsmaar stijgende vraag, met name uit de opkomende landen.
Natuurlijk kunnen nog vele andere factoren worden opgesomd,
zoals verstoringen van het aanbod door politieke onrust en de in
vloed van speculatieve beleggers. Er is echter nog een factor die
ik aan het rijtje zou willen toevoegen, namelijk het politiek eco
nomisch klimaat Begin jaren zeventig hadden we nog een huizen
hoog Ijzeren Gordijn, was China, noch India of Latijns Amerika
deel van de globale markteconomie en heerste er in het Westen
een klimaat van antikapitalisme. Er was geen vertrouwen dat het
marktmechanisme voor de benodigde aanpassingen zou zorgen.
Dan ontstaat al snel een gevoel van crisis en onmacht Hoe anders
is het nu!
Caroline Vermue - F. van Lanschotbankiers
Senior Private Banker beleggingsadvies
Blufpoker van Microsoft
Heeft Microsoft werkelijk de hoop opgegeven Yahoo! over te ne
men of zijn we hier getuige van een klassiek voorbeeld van blufpo
ker? Ik neig naar het tweede. Hoewel Yahoo! nu schermt met een
samenwerkingsverband met Google, is het nog maar de vraag of het
ooit zover komt. Onder de huidige omstandigheden impliceert de
beoogde samenwerking een feitelijk monopolie voor Google en Ya
hoo!. Hun aandeel op de markt voor searchadvertenties zou oplo
pen tot boven de 90%. Zullen de mededingingsautoriteiten in de VS
en de EU hier zomaar mee instemmen? Microsoft zal niet nalaten
hier bij herhaling op te wijzen. En dan is er bij Yahoo! de groeiende
onvrede bij een groep activistische aandeelhouders onder leiding
van Carl Icahn en T. Boone Pickens. Deze groep stelt vast dat het
management van Yahoo! niet van een overname door Microsoft
wilde weten, maar niet in staat is duidelijk te maken hoe het bedrijf
zijn aandeelhouders zal compenseren voor de misgelopen inkom
sten. Microsoft bood 33,00 per aandeel. De koers van het aandeel
Yahoo! schommelt rond de 23,00. Deze groep is drukdoende
om 'eigen mensen' in de Raad van Commissarissen te krijgen om
zo het management zijn wil op te leggen. Het is zeer denkbaar dat
Microsoft bezig is dit vuurtje van ontevredenheid verder op te sto
ken. Hoewel Microsoft officieel zijn bod heeft ingetrokken, is er te
gelijkertijd toch het besef dat het niet zonder Yahoo! kan. En Goog
le' Google wacht rustig af. Het bedrijf kan goed zonder Yahoo!. Of
dat omgekeerd ook het geval is, is nog maar de vraag.
Van Lanschot Bankiers is positief over Akzo Nobel, CSM,
Devgen, Grontmij, Imtech, Sligro, TomTom en Vopak
Paul Koole - Rabobank Oosterschelde
Manager beleggen
Rente, de prijs van geld
Op 5 juni liet de ECB de rente, zoals verwacht, ongemoeid op
4,0%. In de persconferentie na afloop van het rentebesluit deed
bankgouverneur Trichet de markten echter goed opschrikken.
De ECB-baas gaf aan dat de centrale bank de volgende maand kan
besluiten de rente met 0,25% te verhogen. De reden hiervoor is
de toenemende inflatieverwachting.
Dat het de ECB menens is, werd daags na het rentebesluit beves
tigd. Verschillende ECB-leden werden op pad gestuurd om het
nieuwe evangelie te verspreiden. ECB-prominenten Stark, Liika-
nen en Orphanides wezen in verschillende media op de taak van
de ECB om prijsstabiliteit op middellange termijn te garande-
ren.Ook Axel Weber, de president van de Bundesbank, gaf aan
dat de huidige verwachtingen voor de inflatieontwikkeling niet ac
ceptabel zijn. Wij verwachten dat de ECB de rente in juli inder
daad met 0,25% zal verhogen.
Naast het feit dat zowel de korte als de lange rente behoorlijk is
opgelopen, zien we ook dat door de kredietcrises de kredietop
slagen ten opzichte van de staatsrentes behoorlijk zijn toegeno
men. Recent hebben enkele grote financiële instellingen, zoals
Fortis, ING, KBC en Eureko, nieuw achtergesteld vermogen uit
gegeven in de vorm van een perpetuele lening met een vaste cou
pon van tussen de 8% en 8,375% per jaar. Een heel verschil ten
opzichte van twee jaar geleden, toen AEGON een soortgelijke le
ning uitgaf met een rentevoet van 6,0%.
Michèl Beckers - SNS bank
Senior beleggingsadviseur
Amerikaanse recessie sijpelt wereldwijd door
Na de recente opluchtingsrally, krijgt de beurs weer aandacht
voor de feiten. Het gaat slecht in de VS. De hoop dat de andere
regio's met hun eigen dynamiek tegengas zouden bieden, lijkt
voorbarig. De opluchtingsrally die in maart ontstond nadat de
Amerikaanse centrale bank Fed het financiële systeem nog net op
tijd van het randje van de afgrond trok, lijkt zijn beste tijd gehad te
hebben. Een blik op de economische data confronteert beleggers
weer met de harde realiteit dat de Amerikaanse economie in een
recessie is gegleden.
Losser van VS
Er is veel gesproken over de Ontkoppeling, waarbij de Ameri
kaanse economie niet langer de internationale conjunctuur be
paalt. De bedrijvigheid van Europa en Azië zou tegenwoordig
meer worden gedragen door de eigen dynamiek. Het begint er
echter op te lijken dat dit wishful thinking is. De export naar de
VS uit de verschillende regio's loopt in rap tempo terug. Dit ver
schijnsel zal de komende maanden in heftigheid toenemen. Het
gewicht van Amerika in de wereldeconomie is de laatste jaren
duidelijk verminderd. Daardoor ontstond het idee dat de afzwak
king van de Amerikaanse vraag zou worden gecompenseerd door
toename van de vraag elders, met name in de groeilanden. In Eu
roland was in dit verband heel hoopgevend dat de bedrijvigheid in
toenemende mate werd gestuwd door de interne vraag.
